2025年4月中旬、マーケットには「リスクオフ（安全資産志向）」のムードが広がっています。
- 米中摩擦再燃
- 日米の金融政策不透明感
- 世界株安と長期金利低下
こうした状況では通常、リスク資産であるビットコイン（BTC）は売られ、安全資産であるゴールド（金・XAU）が買われるのがセオリーです。
ところが実際には、ビットコインも金も上昇しています。なんでだろうということでChatGPTに聞いてみました。
リスクオフでありながら金（ゴールド）とビットコイン（BTC）が同時に上昇する「逆相関」現象を、より多層的に深掘りしてみましょう。大きく分けて「マクロ流動性」「機関投資家のポートフォリオ戦略」「オンチェーン／需給構造」の3つの視点から考えます。
- マクロ流動性：ドル・金利・クレジットスプレッドのトリプル作用
- ドル流動性のタイト化とFRBの巻き戻し
• ４月に入り、FRBのバランスシート縮小（QT）停止観測やドル調達コスト（LIBOR–OISスプレッド）低下が顕在化。これによって市場全体の「超短期ドル・ショート」ポジションの巻き戻しが起こり、ドル建て資産の実質的な供給量が減少。
• 結果：ドルキャッシュの希少性上昇が、代替的にドル資産でない金・BTCへのフローを誘発。- 実質金利マイナス拡大
• 米10年物実質金利（名目金利―インフレ率）が一時マイナス領域へ沈み、名目金利上昇トレンドでもインフレ上振れ懸念により購買力低下リスクが先行。
• 結果：実質金利が低下するたび、クーポンを生まない資産（金・BTC）のアトラクティブネスが高まる。- クレジットスプレッド（社債利回り差）と安全資産回避
• ハイイールド・スプレッド（Baa－10年国債）が拡大するリスクオフ局面では、社債売り→国債買いが進むと同時に、金・BTCへ逃避した“選択的リスク回避フロー”が短期的に増大。
- 機関投資家のポートフォリオ戦略：多様化とヘッジのクロスオーバー
- スマートベータ・リスク・パリティの再構築
• 従来「株・債・金」の3アセット・リスクパリティモデルに、BTCを組み込む動きが加速。ポートフォリオのリスク分散を狙い、金とBTCを共に一定ウェイトで保有する戦略が増加。
• 結果：リスクパリティ調整のリバランス（株安・債上昇期）で、金・BTC同時買いのフローが生まれる。- インフレヘッジ対インフレ不確実性ヘッジの二重機能
• インフレが続く局面では金が古典的ヘッジ手段、BTCは「デジタルインフレヘッジ」「ソフト金融資産」として新たに位置づけられ、両者の需要が同時に高まる。
• 特に機関投資家はインフレデリバティブ（TIPs）や商品ETFだけでなく、BTC ETFや金ETFへの資金シフトを併用している。- CFOレベルの「デジタル資産組入れ」判断
• 大手企業（MicroStrategyを筆頭に）やヘッジファンドが自社バランスシートにBTCを組み込む事例が続出。非常時の流動性確保＆バランスシートのヘッジとして、「金＋BTC」というセットで保有する動きが加速。
- オンチェーン＆需給構造：市場のストックと流動性ギャップ
- 取引所残高の低下
• 主要取引所（Binance、Coinbase）でのBTC残高は今年に入って約10％減少。取引所からウォレットへの移動が継続し、流動性がタイト化。
• 結果：需給ひっ迫が価格上昇を後押し。- 先物のロングショート比率と資金調達率（Funding Rate）
• BTC先物市場でのロング比率が低下する一方、資金調達率がマイナスからプラス圏に転換。これが「ロングインセンティブ」を高め、新規買い圧力を誘発。- 金のETF保有量増加とプレミアム縮小
• 金ETF（GLD、IAAUX）の純保有量は3月末から約20トン増加。ETFのNAV乖離（プレミアム）は縮小傾向で、機関投資家の積極的買い戻しが示唆される。🔄 相関のフレームシフト：コロケーションからコンバージェンスへ
• 従来の「リスクオフ＝金↑／BTC↓」モデルが崩れ、「金↑／BTC↑」の相関転換（コンバージェンス）期に突入。
• これは単なる短期のセンチメント逆張りではなく、マクロ流動性＋機関戦略＋オンチェーン需給が同期している構造的な潮流と捉えられます。結論：
リスクオフ期に金とBTCが同時上昇する背景には、
1. 「ドル・金利・クレジット」のマクロ流動性サイクル
2. 機関投資家のポートフォリオ多様化とインフレ・流動性ヘッジ戦略
3. オンチェーン需給のタイト化が同時多発的に作用しているためです。単一要因では説明できない、“クロスアセットの連鎖的動き”として捉えることが肝要です。
なるほど。ビットコインが安全資産になる世界線？
